¿Que pasó en Inglaterra?

En los últimos días de septiembre, la libra se desplomó, incluso con un desplome repentino el lunes que la llevó brevemente a mínimos históricos frente al dólar estadounidense. Los precios de los bonos a largo plazo entraron en una espiral mortal, con el rendimiento a 10 años aumentando 130 puntos básicos en cuatro días hábiles hasta el 4.63 % a principios de hoy, y 275 puntos básicos hace siete semanas (frente al 1.88% a principios de agosto).

Fue la reacción violenta del mercado contra el imprudente plan del nuevo gobierno de reducir los impuestos para los ricos y las corporaciones, financiado con nueva deuda, mientras acumulaba gastos para subsidiar los costos de energía, también financiados con nueva deuda, lo que requería la emisión de grandes cantidades de nueva deuda. deuda, incluso cuando la inflación ya ha llegado al 10%.

El BoE optó por mantener la estabilidad financiera en primer lugar porque el caos del mercado de bonos estaba empezando a hacer estallar el sistema financiero, ya que los fondos de pensiones apalancados recibían llamadas de garantía provocadas por el aumento en los rendimientos, y los prestamistas del Reino Unido habían suspendido las ofertas de hipotecas porque nadie sabía cómo ponerles precio en medio de esta caótica volatilidad en los rendimientos de los bonos.

Preocupado por el “contagio” y la “estabilidad financiera”

Así que el BoE salió y dijo que compraría gilts a largo plazo con vencimientos restantes de más de 20 años. Las compras irían hasta el 14 de octubre. “Las compras se realizarán de manera ordenada y sin problemas una vez que se considere que los riesgos para el funcionamiento del mercado han disminuido”, dijo.

Y el rendimiento a 10 años se desplomó alrededor de 60 puntos básicos, hasta el 4.01%, deshaciendo el repunte del 26 y el 27 de septiembre. Específicamente, el BoE dijo que está "supervisando muy de cerca los desarrollos en los mercados financieros a la luz de la importante revisión de precios de los activos financieros mundiales y del Reino Unido".

Rescate de los fondos de pensiones apalancados.

Los planes de pensión de beneficios definidos en el Reino Unido que usaban una estrategia de inversión, llamada inversión impulsada por pasivos (LDI), se vieron afectados por llamadas de garantía cuando los gilts a largo plazo entraron en la espiral descendente “La cantidad de pasivos en poder de los fondos de pensiones del Reino Unido que se han cubierto con estrategias LDI se ha triplicado a 1.5 billones de libras esterlinas en los 10 años hasta 2020”, según Bloomberg.

BlackRock, Legal & General Group Plc y Schroders Plc gestionan fondos LDI en nombre de clientes de pensiones. “Las empresas de pensiones los utilizan para hacer coincidir sus pasivos con sus activos, a menudo utilizando derivados”, según Bloomberg. “Los colchones de garantía LDI se establecen en parte utilizando datos históricos para construir modelos basados ​​en la probabilidad probable de movimientos de precios de los gilts”, dijo a Bloomberg Shalin Bhagwan, jefe de asesoría de pensiones de DWS Group.

El aumento masivo en los rendimientos de los gilts a largo plazo "hizo añicos los modelos y las reservas de garantía", dijo Bhagwan a Bloomberg. Los fondos LDI recibieron llamados de margen de sus bancos de inversión y tuvieron que presentar más garantías. Para cumplir con las llamadas de garantía y mantener sus posiciones de LDI, los sistemas de pensiones pidieron a sus administradores que vendieran participaciones en acciones, bonos y fondos inmobiliarios abiertos del Reino Unido, dijo Bhagwan a Bloomberg.

Y así es precisamente como se propagan los contagios: al tener que vender activos no relacionados para cumplir con las llamadas de margen.

“Los bancos de inversión y los administradores de fondos habían advertido al BOE en los últimos días que los requisitos de garantía podrían desencadenar una caída de los gilt, según una persona familiarizada con las deliberaciones del BOE antes de que intervinieran”, según Bloomberg. “Se requirió la intervención del BOE para evitar que un círculo vicioso se volviera aún más peligroso para los fondos de pensiones obligados a vender sus exposiciones de gilt”, dijo Calum Mackenzie, socio inversor de Aon, a Bloomberg. “La reacción rápida y significativa del mercado subrayó el gran riesgo que enfrentan los fondos de pensiones que han tenido o podrían haber reducido sus coberturas de responsabilidad”, dijo Mackenzie.

“Cualquier fondo de pensiones que haya utilizado incluso niveles moderados de apalancamiento está luchando para seguir el ritmo de los movimientos”, dijo Mackenzie a Bloomberg antes de que el BoE interviniera. Venden porque están incumpliendo sus acuerdos de apalancamiento con sus contrapartes LDI”.

¿Que ha pasado desde entonces?

El 28 de septiembre, el BOE intervino y dijo que compraría hasta 5.000 millones de libras esterlinas al día en el mercado secundario a través de subastas hasta el 14 de octubre. Aclaró que no se trataba de una nueva ronda de QE, sino de un respaldo para los gilt. mercado que se había vuelto disfuncional. También daría tiempo a los fondos de pensiones para resolver sus problemas.

El anuncio tranquilizó a los mercados, y los rendimientos de los gilts a 10 años cayeron nuevamente por debajo del 4%, y los rendimientos se desplomaron en todo el mundo mientras todos respiraban aliviados de que el pánico no se estaba extendiendo. Y nació el meme de que el BOE fue el primer banco central en "pivotar" de regreso a QE.

Pero el BOE no compró bonos hoy, casi ningún bono ayer y muy poco la semana pasada. El BOE compró muy poco durante los primeros tres días del programa (28, 29 y 30 de septiembre), con un promedio de solo £1,210 millones por día, en lugar de £5,000 millones por día, según las divulgaciones diarias del BOE sobre las compras de gilt bajo este programa. . No compró casi nada el lunes (3 de octubre), solo £22 millones con una M; y compró £ 0, lo que significa exactamente "cero", hoy (4 de octubre):

Resulta que el anuncio fue muy efectivo para calmar los mercados, calmar el pánico y deshacer el aumento en los rendimientos a largo plazo, sin grandes compras. El BOE está utilizando precios de reserva en las subastas. El lunes, había recibido 1.910 millones de libras esterlinas en ofertas para vender gilts y rechazó todas menos 22 millones de libras esterlinas. Hoy había recibido 2.230 millones de libras esterlinas en ofertas y las rechazó todas, con su precio de reserva.

Con estos límites de precios, el BOE está comunicando además que se trata de un "respaldo" temporal, como lo llama, para calmar el mercado de los gilt, y no el comienzo de una nueva ronda de QE; y que se toma en serio la finalización del programa, como se anunció, el próximo 14 de octubre.

El 3 de octubre, el BOE reiteró que “el propósito de estas operaciones es actuar como respaldo para restaurar las condiciones ordenadas del mercado y reducir cualquier riesgo de contagio a las condiciones crediticias para los hogares y empresas del Reino Unido”.

En el mismo anuncio, en una señal más de que esta no es una nueva ronda de QE, dijo que pidió a los comerciantes de oro "identificar" si las ofertas se realizan en nombre de ellos mismos o en nombre de sus clientes, a partir del 4 de octubre. El BOE está atrapado entre el ingobernable mercado dorado y la inflación del 10% que está causando estragos en la economía. El rendimiento a 10 años ha caído alrededor de 100 puntos básicos desde el pico del pánico hasta el 3.87% ahora, más o menos donde estaba el 23 de septiembre: