Mirando más allá del pico de la tasa de la Fed

ING

La Reserva Federal de los Estados Unidos pronto podría entregar la última subida del ciclo actual. Si bien los rendimientos a 10 años ya han visto su pico, necesitará la perspectiva inminente de recortes de tasas para volver a empinar las curvas. Se estima que los recortes llegarán antes de que finalice el año, pero la Fed sigue impulsando una narrativa más alta durante más tiempo que mantiene a raya los reflejos de reempinamiento

Los mercados esperan que la Reserva Federal suba su tasa de referencia una vez más en la próxima reunión de mayo. Se asume ampliamente que esta también será la última vez que la Fed aumentará las tasas, concluyendo así el ciclo de ajuste actual. Esto justifica una mirada más cercana a cómo se han comportado las tasas de mercado en torno a puntos de inflexión similares anteriores. A continuación, ilustramos los patrones del mercado en torno al final de los últimos cuatro ciclos de ajuste desde 1994 hasta 2015.

Ciclos de ajuste de la Fed desde 1994, incluido el actual

Nota: Proyecciones actuales de ING

Cada ciclo de ajuste tuvo su conjunto único de circunstancias y mucho depende del "aterrizaje" de la economía que logre la Fed. Un aterrizaje más suave significa que las tasas de política pueden permanecer en el nivel máximo durante un tiempo más prolongado, como sucedió en 1994-95 o 2004-06. En cuanto al ciclo actual, los mercados descuentan completamente un primer recorte de 25 pb a seis meses del máximo, lo que implica un período relativamente corto de tasas estables.

Los rendimientos a 10 años ya están mirando hacia abajo desde aquí

Los rendimientos absolutos de los bonos del Tesoro a 10 años generalmente alcanzan su punto máximo antes o a más tardar con la subida final de la Fed. Tuvieron una tendencia a la baja para dar la vuelta solo después de que se hayan completado los primeros dos cortes. Para el ciclo actual la turbulencia bancaria ha añadido la perspectiva de una contracción del crédito a la ecuación. La tendencia a la baja de la inflación, más una fuga de activos más riesgosos, son los factores comunes que pesan sobre las tasas a más largo plazo después del pico de la Fed. Un repunte en las tasas a 10 años a partir de entonces debería venir en gran medida con perspectivas económicas más brillantes.

El reempinamiento de la curva 2s10s generalmente solo se recupera una vez que los recortes de tasas son inminentes

Para la curva de rendimiento, ilustrada con la curva UST de 2s10s, alcanzar el pico en la tasa de política generalmente ha marcado el inicio de la dinámica de aplanamiento de la curva más pronunciada. En los primeros meses, la curva demostró ser bastante estable. Si bien la parte frontal de la curva 2s5s en muchos casos todavía tenía una tendencia más plana, esto fue compensado por el segmento 5s10s que comenzó a empinarse.

2s10s UST: más allá del pico de la política, la dinámica de reempinamiento solo se acerca más a los recortes de tasas reales

Fuente: ING

En otras palabras, la parte de 5 años de la curva tuvo un rendimiento superior en anticipación de que los recortes eventualmente seguirían a un período de tasas estables. Solo una vez que la perspectiva de recortes de tasas se hizo más inminente, lo que llevó a la tasa a 2 años a seguir también a la baja, la curva de 2s10s comenzó a mostrar una dinámica empinada. La observación común es que el aplanamiento, si ocurre, es limitado y en gran parte temporal.

La Fed impulsa una estrategia más alta por más tiempo evita la dinámica de reempinamiento a corto plazo

Una conclusión clave para la curva UST es que es más la perspectiva de recortes de tasas de interés lo que vuelve a empinar la curva en lugar de las alzas finales: actualmente tenemos los primeros recortes de tasas programados para el cuarto trimestre de este año. El escenario más alto por más tiempo que la Fed está impulsando actualmente puede verse afectado debido a las señales de que la agitación bancaria. El verdadero problema al que se enfrentan los participantes del mercado es el alto coste de funcionamiento de la financiación de la estrategia de empinación de la curva, especialmente si las ganancias de la reactivación real tardan en reflejarse.