Fragmentación Financiera: el Nuevo Mapa del Capital Global

Durante tres décadas, el dinero se movió por el mundo como si las fronteras fueran una formalidad. Un fondo de pensiones canadiense compraba bonos brasileños, una aseguradora japonesa financiaba infraestructura en Indonesia, una empresa alemana abría plantas en Vietnam y un banco suizo gestionaba depósitos para clientes en cualquier continente. Ese sistema, construido sobre la premisa de que la geografía del capital era esencialmente económica, está pasando a ser algo distinto. Hoy, cada vez más, el dinero se mueve siguiendo no la lógica del retorno sino la lógica de la geopolítica.

El fenómeno tiene un nombre técnico: fragmentación geoeconómica. Y aunque suena abstracto, sus implicaciones para los mercados, los portafolios y las economías emergentes están comenzando a verse en los datos.

Qué es la fragmentación financiera y de dónde viene

El término fue acuñado por economistas del Fondo Monetario Internacional en 2023 para describir un proceso específico: una reversión, impulsada por decisiones de política pública, del proceso de integración económica global que dominó la era posterior a la Guerra Fría. La fragmentación no es lo mismo que una desaceleración cíclica del comercio o de la inversión. Es un cambio en la arquitectura del sistema, donde los flujos de capital, comercio, tecnología y migración comienzan a organizarse alrededor de bloques geopolíticos en lugar de operar bajo reglas multilaterales comunes.

Las causas son múltiples y conocidas. Tensiones comerciales y tecnológicas entre Estados Unidos y China. La invasión rusa a Ucrania y la respuesta del sistema occidental con sanciones financieras de magnitud sin precedentes. La pandemia y la subsiguiente reflexión sobre la dependencia de cadenas de suministro concentradas. Más recientemente, el conflicto en Medio Oriente. Cada uno de estos eventos, por sí solo, podría haber sido absorbido por el sistema. La acumulación, en cambio, está produciendo un reajuste estructural.

Los datos: lo que muestran los flujos

La inversión extranjera directa, que es la métrica más visible de cómo se mueve el capital productivo entre países, ofrece la evidencia más clara. Según el último Global Investment Trends Monitor de UNCTAD publicado en enero de 2026, la inversión extranjera directa global subió 14% en 2025, alcanzando 1.6 billones de dólares. La cifra suena positiva hasta que se descompone: más de 140 mil millones de dólares de ese aumento provinieron de flujos a través de centros financieros globales como Luxemburgo, Países Bajos e Irlanda, los llamados flujos de tránsito que no representan inversión real. Excluyendo estos vehículos, la inversión global creció apenas 5%.

La distribución es aún más reveladora. La inversión a economías desarrolladas creció, mientras que los flujos a economías en desarrollo cayeron 2%, y tres cuartas partes de los países menos desarrollados vieron flujos estancados o en declive. China, que durante dos décadas absorbió cantidades masivas de capital extranjero, registró en 2024 una caída de 29% en inversión directa, dejándola 40% por debajo de su pico de 2022. Los flujos de portafolio hacia China también se debilitaron de manera consistente con el inicio del segundo mandato del presidente Trump, según análisis de Brookings basado en datos de 25 mercados emergentes principales.

Lo que la información sugiere, y lo que el FMI ha documentado en múltiples papers desde 2023, es que el capital se está moviendo cada vez más entre países geopolíticamente alineados. La proporción de flujos de inversión directa entre economías que comparten preferencias geopolíticas viene aumentando de manera sostenida, más rápido incluso que la proporción entre países geográficamente cercanos. Para mercados emergentes, esto introduce una variable nueva en su capacidad de atraer capital: ya no basta con tener fundamentos sólidos, también importa de qué lado del nuevo mapa están ubicados.

Los mecanismos de transmisión

Para entender el mecanismo por el cual la fragmentación afecta los mercados financieros, vale la pena distinguir tres canales.

El primero es la reasignación de inversión productiva. Cuando una empresa multinacional decide dónde construir una planta o establecer una operación, factores como riesgo regulatorio, exposición a sanciones potenciales y alineamiento político del país receptor han pasado de ser consideraciones secundarias a determinantes. UNCTAD documentó que las empresas multinacionales están priorizando "gestión de riesgo de corto plazo sobre estrategias de largo plazo", particularmente en sectores sensibles a seguridad nacional, reconfiguración de cadenas de suministro y políticas comerciales cambiantes. Esto se traduce en proyectos pospuestos, deslocalizaciones y nuevas inversiones que se concentran en países considerados aliados, o al menos seguros.

El segundo canal es la deuda soberana y los costos de financiamiento. Para mercados emergentes, una porción significativa del costo de su deuda externa depende del apetito de inversionistas globales por exposición a su riesgo soberano. Cuando ese apetito se reduce por consideraciones geopolíticas, las primas de riesgo se amplían incluso para emisores con fundamentos macroeconómicos sólidos. UNCTAD advirtió en 2025 que las ramificaciones financieras para países en desarrollo incluyen caída en precios de activos, depreciación cambiaria y aumento del costo del endeudamiento externo. La fragmentación, en este sentido, no es solo un fenómeno de inversión productiva, es también una variable que modifica las curvas soberanas.

El tercer canal es la diversificación de portafolios. Un working paper del FMI publicado en 2024, basado en modelos de economía abierta con flujos transfronterizos de bonos y acciones, estimó que en escenarios de fragmentación severa, donde las economías avanzadas pierden capacidad de invertir en países geopolíticamente distantes, los beneficios de diversificación internacional se reducen sustancialmente. La volatilidad de variables macroeconómicas, particularmente la del consumo y la inversión, aumenta. Esto importa porque la lógica fundamental de la diversificación internacional, que durante décadas justificó la asignación global de capital, se debilita cuando las decisiones de inversión se restringen a un subconjunto del universo posible.

Implicaciones para mercados emergentes

El FMI ha sido explícito en una conclusión que merece atención. Las economías emergentes y en desarrollo son particularmente vulnerables a la fragmentación porque dependen, más que las economías avanzadas, de flujos provenientes de países geopolíticamente distantes. La estimación de las pérdidas de producción global de largo plazo en escenarios de fragmentación severa se ubica cerca de 2% del PIB mundial, pero esa pérdida no se distribuye de manera uniforme. Los países que pierden más son los que históricamente atrajeron capital desde múltiples bloques, no los que ya estaban integrados a uno.

Para América Latina, los datos de UNCTAD muestran un patrón mixto. Los flujos a la región subieron 12% en la primera mitad de 2025, impulsados por proyectos en Argentina, Brasil y México. Pero esa cifra global oculta concentraciones: una parte significativa del aumento corresponde a unos pocos proyectos grandes, mientras que países más pequeños o con menor escala enfrentan condiciones de financiamiento más exigentes. La región, que históricamente ha sido un receptor neto de capital global desde múltiples geografías, está comenzando a procesar una realidad donde los flujos disponibles se concentran y los criterios para acceder a ellos se complican.

Lo que cambia, lo que permanece

La fragmentación financiera no significa el fin del capital global. El sistema sigue siendo enorme, las cifras absolutas de flujos transfronterizos siguen siendo masivas y los centros financieros globales siguen operando con normalidad. Lo que está cambiando es la lógica de fondo. Durante tres décadas, la pregunta dominante en finanzas internacionales era: ¿dónde está el mejor retorno ajustado por riesgo? La pregunta que se está agregando, y que cada vez pesa más en las decisiones, es: ¿qué tan expuesto estoy a un cambio geopolítico que pueda afectar este flujo?

Esa pregunta, que era marginal en los modelos de asignación de capital de los años noventa y dos mil, está siendo incorporada en mandatos de inversión, en marcos regulatorios y en las propias estructuras de los productos financieros. La consecuencia para los mercados es que las primas de riesgo geopolítico, que durante décadas se trataron como factores de cola, están pasando a ser factores centrales del precio del capital. Y para los países que aspiran a financiar su desarrollo con recursos externos, la implicación es que la integración financiera global, lejos de ser una constante del sistema, es una variable que ahora hay que defender activamente.

Referencias

International Monetary Fund. (2023). Geoeconomic Fragmentation and the Future of Multilateralism. Staff Discussion Note SDN/2023/001. https://www.imf.org/en/publications/staff-discussion-notes/issues/2023/01/11/geo-economic-fragmentation-and-the-future-of-multilateralism-527266

International Monetary Fund. (2023, abril). Fragmenting Foreign Direct Investment Hits Emerging Economies Hardest. https://www.imf.org/en/blogs/articles/2023/04/05/fragmenting-foreign-direct-investment-hits-emerging-economies-hardest

International Monetary Fund. (2024). Geoeconomic Fragmentation and International Diversification Benefits. IMF Working Paper. https://www.imf.org/en/publications/wp/issues/2024/03/08/geoeconomic-fragmentation-and-international-diversification-benefits-545768 

UN Trade and Development (UNCTAD). (2026, enero). Global foreign investment up 14% in 2025, with growth concentrated in developed economies. https://unctad.org/news/global-foreign-investment-14-2025-growth-concentrated-developed-economies

UN Trade and Development (UNCTAD). (2025, octubre). Global foreign investment falls 3% in first half of 2025, hitting industry and infrastructure. https://unctad.org/news/global-foreign-investment-falls-3-first-half-2025-hitting-industry-and-infrastructure

UN Trade and Development (UNCTAD). (2025, junio). World Investment Report 2025: Global FDI falls for the second consecutive year. https://unctad.org/news/global-foreign-direct-investment-falls-second-consecutive-year-posing-acute-challenges

Brookings Institution. (2025, noviembre). Trends in global capital flows to emerging markets. https://www.brookings.edu/articles/trends-in-global-capital-flows-to-emerging-markets/

CEPR-IMF eBook. Geoeconomic Fragmentation: The Economic Risks from a Fractured World Economy. https://cepr.org/system/files/publication-files/190366-geoeconomic_fragmentation_the_economic_risks_from_a_fractured_world_economy.pdf