Caos crediticio: ¿lo peor ha quedado atrás?

ING

Ha sido todo menos una semana aburrida en los mercados. Y la angustia en el sistema bancario tras el rescate forzoso de Credit Suisse en Europa y la desaparición de Silicon Valley Bank en los Estados Unidos ha provocado una gran volatilidad y, por supuesto, una mayor incertidumbre. Y aunque el estado de ánimo ahora es más tranquilo, esta historia está lejos de terminar.

Ampliación de la extensión y aplanamiento de la curva en todos los ámbitos

El aumento de la incertidumbre en el sistema bancario mundial y las violentas oscilaciones de los mercados de tipos han provocado una debilidad del crédito. Estadísticamente, los diferenciales parecen baratos, pero argumentamos que los riesgos siguen siendo altos y la dirección del mercado aún es incierta. Además, puede haber más 'caza de debilidades'. Entonces, aquí hay una advertencia: no intentes atrapar ningún cuchillo que caiga.

· Los diferenciales corporativos en EUR son 12 pb más amplios desde las restricciones del viernes 10

· Los diferenciales financieros en EUR son 46 pb más amplios desde las restricciones del viernes 10

· Los diferenciales corporativos en USD son 23 pb más amplios desde las restricciones del jueves 9

· Los diferenciales financieros en USD son 58 pb más amplios desde las restricciones del jueves 9

Además, la parte corta de las curvas de crédito (tanto en EUR como en USD) ha tenido un rendimiento inferior, empujando drásticamente las curvas mucho más planas.

El mercado AT1 cayó drásticamente

El caos continuó ayer en los mercados de bonos subordinados bancarios. Los tenedores de deuda subordinada deben estar preparados para enfrentar pérdidas en tiempos de problemas; Sin embargo, la eliminación total de la capa AT1 de Credit Suisse como parte del acuerdo de rescate de emergencia orquestado con UBS fue un shock para muchos. Las autoridades suizas no respetaron la "cascada" normal de los acreedores.

Si bien los bonos AT1 desaparecerán, los accionistas se irán con 3.000 millones de francos suizos. Otros reguladores bancarios europeos se apresuraron a confirmar que la vía suiza no debería verse como el plan para futuros problemas bancarios en Europa en su conjunto. Esto ha calmado un poco los mercados AT1, pero es poco probable que elimine toda la incertidumbre que se cierne sobre estos mercados por ahora.

Contagio en el crédito

El rescate de Credit Suisse y, posteriormente, la debacle en el mercado AT1, por supuesto, ha enviado ondas de choque a otras áreas de crédito. El crédito corporativo ha sentido el pellizco a medida que continúa la tendencia bajista. Inicialmente, el resto de la estructura de pasivos bancarios se amplió notablemente, pero el lunes por la tarde hubo un giro en la dirección de la expansión. El espacio crediticio de alto rendimiento también estuvo bajo mucha más presión, ampliándose en 146 pb desde las restricciones observadas el 6 de marzo. Los híbridos corporativos también han estado bajo presión, ampliándose 44 pb en las últimas dos semanas.

Preocupaciones sobre los bancos regionales en los EE. UU.

Otro lastre para el riesgo bancario proviene de los bancos regionales estadounidenses. Después de que tres bancos quebraron en las últimas semanas, los bancos regionales de EE. UU. se han mantenido bajo presión. Silicon Valley Bank y Signature Bank fueron etiquetados anteriormente como sistémicos sobre la marcha para permitir el soporte de sus bases de depósito completas. En contraste con sus comentarios anteriores, la secretaria del Tesoro de EE. UU., Janet Yellen, señala en un discurso de hoy, martes, que si las corridas de depósitos de los bancos más pequeños representan un riesgo de contagio, acciones similares podrían justificarse nuevamente.

También se dice que los funcionarios de EE. UU. Estudian formas de extender la cobertura de depósitos de la FDIC de forma temporal, según fuentes de los medios. Si se extienden, este tipo de medidas deberían ayudar a aliviar el riesgo bancario y brindar más estabilidad a los depósitos (no asegurados). Los grandes cambios de depósitos aumentan el riesgo de colapsos bancarios impulsados ​​por la liquidez. Yellen asustó anteriormente a los mercados al indicar que el gobierno está dispuesto a intervenir solo para los depositantes no asegurados de los bancos que representan un riesgo sistémico para el sistema financiero. El tamaño más limitado de los bancos regionales significa que es menos sencillo suponer que luego se les extendería este apoyo. Esto crearía presión para que los depositantes no asegurados pasen de bancos no sistémicos más pequeños a bancos sistémicos más grandes.

Normas crediticias más estrictas ampliarán los diferenciales a largo plazo

Los estándares crediticios se han endurecido tanto en Europa como en EE.UU. Esto podria tener un efecto crediticio negativo en los diferenciales de crédito. A medida que disminuya la disponibilidad de liquidez, seguirá la demanda de un mayor margen. Como tales, las primas de nuevas emisiones de los bonos recién emitidos aumentarán y, en última instancia, los diferenciales deberán tener un precio más amplio a largo plazo. Este será particularmente el caso del mercado de alto rendimiento. Esto no está necesariamente impulsando los diferenciales en este momento, pero agrega un factor negativo adicional en un efecto secundario.